¡Hola inversores/as!
Hoy analizaremos una de las mejores empresas de China, NetEase.
El 80% de sus ingresos proviene del desarrollo de videojuegos para PC y móviles. Hasta la fecha, han lanzado comercialmente más de 100 títulos que abarcan diversos géneros, tales como juegos de rol, juegos de cartas coleccionables, disparos en primera persona, arenas de batalla, simuladores y otros juegos casuales.
Además, la empresa también se extiende a diferentes segmentos de servicios online, que incluyen la reproducción de música, servicios de aprendizaje inteligente, comercio electrónico, motores de búsqueda y correo electrónico.
William Lei Ding, fundador y actual CEO de la compañía, posee el 45% de las acciones.
Sin más dilación, comencemos con su análisis contable de una manera sencilla:
¿Cómo van sus ventas y beneficios?
En la imagen 1 se muestra la evolución de la facturación y el beneficio operativo de la compañía desde 1997:
Se observa como los ingresos han experimentado un notable crecimiento, con una tasa de crecimiento anual compuesto del 27%.
El beneficio operativo también presenta un gran crecimiento con una tasa de crecimiento anual compuesto del 20%.
Es destacable también que tanto las ventas como los beneficios experimentaron ciertos altibajos durante el año 2017-2018.
¿Seguirá creciendo en el futuro?
Según los analistas, se espera que NetEase experimente un crecimiento anual de las ventas en próximos años en torno al 9 % - 10% anual.
Respecto al beneficio operativo, se espera un crecimiento elevado de doble dígito medio para próximos años.
¿Además de generar beneficio contable genera también liquidez?
El beneficio contable no refleja necesariamente la liquidez real obtenida por la empresa.
Por ello, tras ajustar inventarios, realizar pagos, cobrar cuentas pendientes y llevar a cabo otras operaciones corrientes, es cuando la empresa realmente obtiene su liquidez operativa.
En la imagen 4 se puede observar la liquidez obtenida CFO (representado en azul) y el beneficio neto (naranja).
Por lo general, la empresa genera más liquidez que beneficio neto, lo cual es un indicador positivo. Esta mayor liquidez se debe a la buena gestión entre cobros y pagos, las stock options y amortización de títulos de videojuegos.
¿A qué dedica la liquidez operativa CFO?
En primera instancia la liquidez operativa debe ir a las inversiones de capital fijo o CAPEX, siendo aquellas inversiones necesarias para mantener el negocio o hacerlo crecer a nivel de infraestructura y activos fijos.
Si nos fijamos en la siguiente imagen, las inversiones de capital CAPEX (gris) tienen un importe mínimo, ya que su modelo de negocio no exige inversiones significativas en activos fijos.
Una vez descontado el CAPEX al CFO se obtiene el Free Cash Flow FCF, es decir, la liquidez libre puede destinarse a retribuir al accionista
En la siguiente imagen se observa un gran FCF creciente (verde) que se destina en gran parte a pagar dividendos (morado) y recomprar acciones propias (amarillo).
El resto de la liquidez se suele acumular en la cuenta corriente, o invertir en valores negociables y renta variable.
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¡Seguimos!
¿Es solvente con la deuda bancaria?
En la siguiente imagen se observa la deuda total financiera y la posición de caja en cuenta corriente.
Se puede observar como la empresa mantiene grandes sumas de liquidez en su cuenta corriente, muy superiores a su deuda financiera.
Así pues, la empresa no tiene deuda neta, sino caja neta positiva, asegurando una solvencia total con bancos.
¿Es solvente con sus proveedores?
En la imagen se muestra el fondo de maniobra (azul), y las necesidades operativas de fondos NOF (amarillo):
El fondo de maniobra permite conocer la solvencia con proveedores. Al ser positivo y creciente, la empresa puede hacer frente a sus deudas de corto plazo con sus activos de corto plazo, asegurando una solvencia total con proveedores y deudas de corto plazo.
Las necesidades operativas de fondos NOF indican si la empresa se financia con los proveedores. En este caso al ser negativas indican una situación donde la empresa cobra de sus clientes antes de pagar a sus proveedores. Una situación excelente de financiación de proveedores.
Valoración
El PER al que cotiza la empresa es 15x.
Teniendo en cuenta que el beneficio puede crecer a doble dígito parece una valoración muy atractiva.
Si utilizamos el forward PER histórico observamos también que cotiza por debajo de su mediana, indicando una valoración muy atractiva.
Finalmente realizando un descuento de flujos de caja, partiendo de $4.600 millones de FCF 2023 y tomando un crecimiento del 10% y 5% a 1-5 años y 6-10 años respectivamente, con una tasa de descuento del 10%, una tasa de crecimiento perpetuo del 2,5%, y sumando la caja neta, se obtiene un precio justo en torno $150, por lo que la empresa podría estar claramente infravalorada actualmente.
Recuerda que no es una recomendación de compra o de venta. Este canal tiene una función únicamente educativa.
En resumen
NetEase es una de las mayores empresas del mundo en el sector de los videojuegos, con mejor catálogo de juegos móviles, principalmente en China, y con una gran posición de liderazgo.
Algunas de sus características más relevantes son:
Sin deuda neta.
Crecimientos estables de ventas y beneficios.
Previsiones de seguir creciendo a buen ritmo.
Gran generación de FCF
Buen trato al accionista.
William Lei Ding, CEO y fundador, dirige hábilmente el negocio y sus intereses económicos están alineados con los de su empresa.
Actualmente, la compañía cotiza claramente por debajo de su valor intrínseco. Sin embargo, es importante tener en cuenta que se trata de una empresa China, lo que conlleva riesgos adicionales. El gobierno chino es estricto en ciertas políticas relacionadas con la industria de los videojuegos, y también en otras áreas.
Nos alegra enormemente haber compartido contigo el análisis de NetEase.
Seguiremos ofreciendo análisis para que puedas explorar a fondo los fundamentales de las mejores empresas del mundo.
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Esperamos contar contigo en nuestro próximo análisis, el cual estará disponible próximamente.
Un fuerte abrazo.